21世紀經濟報道記者 李佳英 廣州報道

2025年首季度，醫美行業內的“三劍客”交出的成績單，卻是一串令人矚目的下滑數字。

根據4月25日至26日公布的財務報告，華熙生物一季度營業收入同比下跌20.77%，縮水至10.78億元；愛美客的收入亦下降17.90%，降至6.63億元；昊海生科的營收亦減少4.25%，徘徊在6.19億元。這一系列下滑的數據，暴露出傳統醫美企業正在經歷的轉型苦痛。

尤為引人注目的是，這三家企業展現出不同的下滑幅度——華熙生物以超過20%的跌幅居首，愛美客位居其次，而昊海生科則相對表現出穩健態勢。這種業績下滑幅度上的差異化，實際上凸顯了三家企業在業務架構和戰略部署上的差異。

隨著凈利潤的持續滑落，華熙生物管理層進行換血，高層領導親自深入業務一線，展開了一場深刻的自救行動，猶如“刮骨療毒”。到了2024年，愛美客依靠多元化的戰略布局，保持著營收5%的增長速度；昊海生科則依靠醫美業務的增長，力圖抵消集采帶來的沖擊，三者的戰略路徑已經鮮明地劃分開來。

除了業務架構的調整，市場更為憂慮的是，這一輪轉型陣痛背后，是否隱藏著行業的根本性變革——在這場變革中，究竟誰將淪為落后者？

醫美巨頭：戰略轉型中的管理之困

華熙生物，昔日被譽為“玻尿酸行業翹楚”，其業績的驟降令人矚目。

據Wind數據披露，自2022年創下的63.59億元營收巔峰后，公司營收已連續下滑，至2024年跌至53.71億元。其凈利潤更是遭遇斷崖式下跌，從2022年的9.61億元驟減至2024年的1.74億元，2025年一季度凈利潤同比再度下降58.13%。

與同行業其他企業銷售費用策略的橫向比較顯示，華熙生物或許正陷入營銷高投入卻回報乏力的困境。2022年其銷售費用高達30.49億元，遠超競爭對手愛美客和昊海生科。盡管公司已經連續兩年壓縮銷售開支至2024年的24.64億元，凈利潤率卻仍從2022年的15.1%跌至3.2%，銷售效率低下的問題愈發突出。

華熙生物的業績下滑并非偶然事件，而是多重因素交織的結果。從其發展的縱向脈絡來看，華熙生物正處于“第三次戰略升級”的陣痛期，專注于糖生物學和細胞生物學兩大新興領域。

財務報告顯示，這一轉型伴隨著管理成本的顯著增加——從2022年至2024年，管理費用從3.93億元增至6.58億元，管理費用率也從6.18%上升至12.26%。

公司對此解釋稱，管理變革導致的職工薪酬增加以及產能布局帶來的折舊攤銷費用上升是主要原因。2025年3月，華熙生物進行了管理層的大規模調整，三名副總經理被免職，同時財務總監和供應鏈負責人晉升至管理層。

這一人事變動似乎與華熙生物董事長趙燕對當前形勢的判斷相吻合：“我們的組織結構和人才儲備未能跟上時代的步伐?！?/p>

值得關注的是，華熙生物的管理層已經開始親自深入管理占據公司收入主體的皮膚科學創新轉化業務，這不僅展現了公司轉型的決心，也反映出業務危機的嚴峻性。

對于業績下滑的根本原因，華熙生物在2025年第一季度報告中提出了引人深思的解釋：并非市場競爭加劇，而是公司“偏離了在透明質酸及糖生物產業中的全球領先地位，未能充分利用核心科技優勢打造品牌”。

換言之，公司在戰略執行上出現了偏差，即偏離了其“透明質酸及糖生物產業全球領先地位”的核心優勢。

華熙生物還認為，業績下滑并非由于錯失市場機遇，而是源于更深層的人才與組織問題。

盡管在2024年，華熙生物推出了“潤百顏膠原緊塑霜”和“夸迪CT50抗垮面霜”兩大重點產品，以重塑功能型護膚的產品理念。但光大證券預測，公司業績最快也要到2025年下半年才有望恢復增長勢頭。

愛美客VS昊海生科：緩步前行

與華熙生物相比，盡管愛美客和昊海生科的跌幅略有收斂，但兩者同樣遭遇了增長的瓶頸。

據財報披露，2024年愛美客的營收增速下滑至5%的歷史低點。根據Wind數據，自2015年以來，愛美客的營收逐年攀升，從最初的1.12億元、1.41億元等區間，穩步增長至2023年的28.69億元，直至2024年達到30.26億元。

另外，雖然其明星產品“嗨體”在2024年仍實現了3.14億元的銷售額，但溶液類和凝膠類注射產品的增速均已降至個位數。具體來看，溶液類注射產品在2024年的營業收入為17.44億元，同比增長4.40%；凝膠類注射產品營業收入為12.16億元，同比增長5.01%。

這一現象引發了市場對于玻尿酸市場是否已達到頂峰的擔憂。愛美客的策略轉向引人關注：一方面，加快產品更新換代，2024年完成了“緊戀”和“濡白天使”的延續注冊；另一方面，積極并購，開拓肉毒毒素、司美格魯肽、米諾地爾搽劑等新領域。

然而，其以13.86億元收購韓國REGEN的戰略布局亦可能面臨不確定性。REGEN旗下的“童顏針”艾塑菲已于2024年1月獲得國家藥監局批準在中國市場銷售，但該產品的中國代理權已被江蘇吳中獲得。愛美客能否通過多元化產品策略取得成功，關鍵在于其產品的審批速度和市場接受度，特別是醫美產品（三類器械或藥品）的審批流程長，且需投入大量的時間和人力成本。

昊海生科則展現出在醫美領域的獨特優勢。2024年財報顯示，昊海生科的營業收入達到了26.98億元，同比增長1.64%，歸母凈利潤為4.20億元，同比增長1.04%。

作為一家綜合性生物醫藥企業，昊海生科的業務遍及眼科、醫美、骨科等多個領域。在醫美領域，玻尿酸產品是公司的核心業務之一，擁有包括“海薇”“姣蘭”“海魅”和“海魅月白”在內的多款產品。特別是“海魅月白”，這是昊海生科在2024年7月新批準的第四代玻尿酸產品。

2024年，其醫美與創面護理業務板塊的營收接近12億元，占總營收的44.38%，其中玻尿酸產品收入超過7億元，同比增長23%，但增速已從2023年的95.54%大幅下降，呈現出增長乏力的跡象。

昊海生科正在嘗試通過引入膠原蛋白、羥基磷灰石微球等新材料來實現業務突破。盡管如此，醫美的增長仍難以彌補集采政策導致的利潤下降。

根據平安證券的統計數據，昊海生科旗下的4家人工晶體公司產品在第四批國家組織高值醫用耗材集采中中標。此次集采涵蓋了人工晶體、運動醫學相關高值醫用耗材等30個品種，預計中選產品的平均降價幅度約為70%，整體市場規模約為155億元，其中人工晶體類耗材的平均降價幅度預計為60%，涉及11個品種共1917103個人工晶體，市場規模約為65億元。

玻尿酸市場競爭激烈

三巨頭業績的背后，透露出一個行業的普遍憂慮：玻尿酸市場的“黃金周期”是否正逐漸落幕？華熙生物在回應市場調研時坦言，其產品線正面臨著激烈的市場競爭，尤其是在玻尿酸這一領域。

目前，新興替代材料正在重塑市場版圖，羥基磷灰石因其能促進膠原蛋白再生而備受青睞，重組膠原蛋白也被財信證券看好，認為其具有強勁的成長潛力。

上述證券機構預測，重組膠原蛋白有望復制透明質酸的輝煌，從供應鏈政策的不斷完善、技術突破，到需求端應用場景的持續拓展，形成良性發展循環，市場空間也將不斷擴大。

巨子生物在其招股書中指出，自2020年以來，膠原蛋白專業皮膚護理產品的市場份額已經超越了植物活性成分產品，預計到2026年，其市場份額將進一步超越透明質酸產品，確立市場領先地位。

然而，除了來自新興競爭者的挑戰，審批門檻也成為制約行業增速的重要因素。

平安證券分析指出，以愛美客的部分產品為例，公司從2004年成立至2009年推出首款產品，再到2021年推出中濡白天使產品，經歷了長達七年的研發歷程。國內NMPA對三類醫療器械的高要求，使得研發周期長、難度大、環節多、投入重，因此擁有合規產品的公司具有明顯的先發優勢。

面對行業的變革，三大巨頭采取了不同的戰略應對：華熙生物實施了激進的改革，從管理層重組到高層親自抓業務，展現出改變業績下滑的決心。但其轉型效果仍需時日來驗證，特別是在保持高額營銷開支的同時，如何平衡短期業績和長期戰略投入，是其面臨的一大考驗。

愛美客則采取了更為穩健的創新策略，在鞏固玻尿酸市場地位的同時，通過自主研發和外部并購來布局下一代產品線。昊海生科則需要在其醫美、眼科、骨科三大業務板塊中重新找到平衡點。盡管醫美業務增長迅猛，但眼科和骨科業務受到集采政策的影響，需要更多創新產品來彌補。昊海生科在膠原蛋白等領域的最新布局，是否能形成新的增長點，決定其能否擺脫對政策的依賴。

“醫美三劍客”的財務報告如同行業的縮影，誰能在材料科學上率先取得突破，誰能在商業化體系上更有效率，誰能在監管趨嚴的環境下保持創新，誰就能在未來的競爭中占據先機。