21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者鄭青亭 北京報道

在美國總統(tǒng)特朗普2.0執(zhí)政百日前夕，其反反復(fù)復(fù)的貿(mào)易政策讓全球經(jīng)濟與金融市場動蕩加劇，迫使債券投資者不得不重新評估美元和美債的傳統(tǒng)避險屬性。

4月28日，中國人民大學(xué)重陽金融研究院（人大重陽）在北京發(fā)布智庫報告。報告警告，當(dāng)前美國國家信用走向顯性危機，2025年或成美債崩盤元年，須對美國金融市場波動性保持高度警惕。

當(dāng)天，人大重陽主辦的“美國主權(quán)信用與債務(wù)困境”主題研討暨報告研討會在北京召開。來自高校、金融機構(gòu)、媒體、研究機構(gòu)的多位學(xué)者圍繞美國債務(wù)問題的現(xiàn)狀與成因及其對全球經(jīng)濟貿(mào)易、金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險等展開討論。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院院長王文指出，特朗普政府試圖通過關(guān)稅推高通脹來削債。然而，高關(guān)稅推高物價，壓制需求，卻未帶來實質(zhì)性產(chǎn)業(yè)回流與財政改善，反而令債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，通脹與滯脹風(fēng)險交織，最終演變?yōu)橐粓稣哒`判。

美國信用體系遭重創(chuàng)

報告顯示，特朗普第二任期前三個月推行所謂的“對等關(guān)稅”與極端財政緊縮等政策，導(dǎo)致美國1年期通脹預(yù)期大幅上升至4.3%，創(chuàng)近兩年以來最高水平，消費者信心指數(shù)降至67.8，同比下降11.8%。特朗普政府的稅收相應(yīng)政策將在未來10年使美國基本赤字增加5.8萬億美元，如果其減稅政策得以延長并削減美國聯(lián)邦援助項目，收入最低的20%的美國人每年平均凈損失將達(dá)到1125美元，而收入最高的1%的人每年平均凈收益將達(dá)到43500美元。

報告認(rèn)為，特朗普政府的肆意妄為重創(chuàng)美國信用體系，導(dǎo)致美國三大股指齊創(chuàng)近五年最大單日跌幅、10年期美債收益率三天內(nèi)飆升40個基點、美元指數(shù)累計跌幅超10%，觸發(fā)美國股市、債市、匯市“三殺”。美國政府正在逐漸失去公信力，其政策反復(fù)與單邊主義加劇全方位恐慌，美國經(jīng)濟、社會、政治警報頻響，“引發(fā)類似2008年的市場崩盤”的預(yù)測不絕于耳。多項預(yù)測警告，美國2025年陷入經(jīng)濟衰退的可能性超過50%，特朗普政府凈支持率由3月中旬的2%大幅跌至4月16日的-10%。這些危機使得美元體系脆弱性充分暴露，全球金融市場劇烈震蕩，全球資本加速撤離美元資產(chǎn)，美債價格暴跌，金價刷新歷史新高。

報告認(rèn)為，美債信用正在進(jìn)入瀕臨破產(chǎn)的前夜，美國經(jīng)濟社會面臨崩潰的重大風(fēng)險。最新數(shù)據(jù)顯示，美債規(guī)模已增至36.2萬億美元，占美國GDP比重高達(dá)123%，遠(yuǎn)超國際公認(rèn)的60%警戒線。美國擁有全球最大的對外債務(wù)余額，2024年外債總額約為26萬億美元，年末凈國際投資頭寸已跌至約-26.2萬億美元，其對外負(fù)債遠(yuǎn)超對外資產(chǎn)。美債長期依賴“借新還舊”，2025財年美國約有9.3萬億美元的公共持有債務(wù)將到期，占總債務(wù)的三分之一，債務(wù)增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟承載力。高額負(fù)債加重美國聯(lián)邦利息支出，2024財年美國國債凈利息支出高達(dá)8820億美元，同比增長33.7%，償債支出史無前例地超過軍費。預(yù)計2025年利息支出將再增長8%，達(dá)9520億美元。

報告預(yù)測，未來十年美債累計利息開支可能高達(dá)13.8萬億美元，幾乎是過去20年通脹調(diào)整后總和的兩倍。2050年，美國聯(lián)邦債務(wù)占GDP之比將升至約166%，公眾持有的美國聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計將從2025年占GDP的100%上升到2035年的118%，超過了近80年來的106%的前高點。同時，特朗普2.0推出“對外關(guān)稅+對內(nèi)減稅”政策組合自相矛盾，關(guān)稅將反推通脹逼近5%，財政緊縮將加劇社會不平等。美國政府的政策失效正加速美債信用崩塌，國際評級機構(gòu)警告或?qū)⑾抡{(diào)美國國債評級，國際資本劇烈動蕩，市場對美元霸權(quán)可持續(xù)性質(zhì)疑達(dá)到歷史峰值。

全球央行持續(xù)減持美債

報告認(rèn)為，世界出現(xiàn)“去美元化”浪潮，華爾街權(quán)力遭遇歷史性衰退。全球央行持續(xù)減持美債，2024年第三季度美元儲備占全球官方外匯儲備比例降至57.4%，創(chuàng)下30年來新低。同時，人民幣、黃金及新興市場貨幣崛起，截至2025年2月波蘭、中國、土耳其等多國央行凈購買24噸黃金，其中中國央行購買5噸，系連續(xù)4個月凈購買黃金，現(xiàn)貨黃金價格于4月22日一度創(chuàng)下每盎司3500美元的歷史新高。金磚國家探索資源背書貨幣，130余國推進(jìn)央行數(shù)字貨幣，跨境結(jié)算體系加速重構(gòu)。美股暴跌、債市拋售與美元貶值形成“死亡螺旋”，華爾街金融霸權(quán)地位遭受結(jié)構(gòu)性沖擊。全球貨幣秩序步入多極化前夜。

報告指出，當(dāng)前特朗普政府關(guān)稅力度遠(yuǎn)超1930年《斯姆特—霍利關(guān)稅法》，將直接導(dǎo)致全球經(jīng)濟貿(mào)易超預(yù)期萎縮。政策短視與民粹主義恐使美國重蹈大蕭條覆轍。但美債崩盤非國際金融體系的終點，也非瞬間頃刻之事，而是全球信用體系漫長重構(gòu)進(jìn)程的起點——2025年，全球舊的美國霸權(quán)逐漸落幕，新的合作共贏秩序破繭，新興經(jīng)濟體與多極化貨幣體系將重塑秩序。

王文指出，特朗普政府采取的一系列重創(chuàng)美國信用的做法，直接導(dǎo)致基于美國信用的美債償還能力遭到前所未有的質(zhì)疑。當(dāng)美國信用體系崩塌時，投資者對美國國債的信任下降，爭相拋售美債，提高美國政府融資成本，不僅加重美國利息償付負(fù)擔(dān)，還可能迫使政府進(jìn)一步擴大赤字，加重依賴“借新還舊”與“信用透支”，最終難以為繼，導(dǎo)致融資鏈條破裂。

由此，報告提出，面對美債崩盤風(fēng)險，中國需筑牢金融防火墻，建立“美債退潮監(jiān)測預(yù)警機制”，模擬美債違約極端情景，設(shè)立外匯調(diào)節(jié)基金與“黑天鵝事件”應(yīng)急方案；聯(lián)合新興市場，以IMF的SDR分配規(guī)則改革為抓手，形成有序的世界貨幣體系多元化體制機制，擴大CIPS系統(tǒng)多邊治理；優(yōu)化外儲結(jié)構(gòu)，增持黃金、歐元及新興經(jīng)濟體資產(chǎn)；切實提高國內(nèi)消費力、提升科技自主權(quán)，對沖全球需求萎縮；加速產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化布局，強化與東盟、金磚國家產(chǎn)能合作；擴大人民幣在大宗貿(mào)易結(jié)算占比，推動數(shù)字人民幣跨境場景落地，為全球提供更多金融基礎(chǔ)設(shè)施與金融公共產(chǎn)品。

中國銀行研究院副院長鄂志寰指出，近期，美國的股債匯“三殺”可能是一個轉(zhuǎn)折點，國際貨幣體系可能由此出現(xiàn)新的變局。整個國際貨幣體系的演變是一個漫長的過程。不過，隨著AI引領(lǐng)的科技革命的到來，國際貨幣體系的變革歷程可能會加快。在有效把控風(fēng)險的前提下，應(yīng)穩(wěn)慎扎實地推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。