陳玉罡（中山大學管理學院教授、中山大學企業研究院副院長）

近日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層、增強制度包容性適應性的意見》（簡稱《意見》）?！兑庖姟返某雠_是推動我國資本市場服務新質生產力發展的又一重要舉措。

從國家層面來看，現階段，創新驅動成為重要的國家戰略。技術本身與勞動、資本一樣，都是一種生產要素。鼓勵創新投入與鼓勵勞動投入、鼓勵資本投入都能推動一個國家經濟的發展。更重要的是，現階段對創新投入的需求和對資本投入的需求已經超過了對一般性勞動投入的需求。資本市場能起到優化資源配置的作用。通過將資本和非一般性勞動的資源投入引導到創新上，有利于推動我國的創新涌現，從而帶動新一輪的經濟增長。

從資本市場層面來看，在科創板設置科創成長層，并增強制度包容性適應性，就是希望將資源引導到具有科技創新潛力、但目前還沒有盈利的企業上。這些企業需要資本的投入帶動非一般性勞動的投入，從而加快創新的步伐?？萍紕撔滦推髽I的一個典型特征是前期需要大量和長期的研發投入，但短期內很可能看不到太多的收入，盈利往往更少甚至為負。一旦打造出了新的科技產品，投放到市場上獲得認可，這些科技創新型企業在后期就可能產生大量的營收，除了能收回前期所有的研發投入以及其他成本投入，還能創造可觀的盈利。這些盈利能夠給前期投資者帶來豐厚的回報。美國納斯達克推出時，也就是為了幫助這類科技創新型企業融資而設立的。正因為有了納斯達克，谷歌等硅谷很多科技型企業才能在短短的時間內發展壯大，帶動了美國科技實力和經濟實力的增長。

從投資者層面來看，需要注意的是，投資沒有盈利的科創成長型企業與投資有盈利的價值型企業是不同的。對于沒有盈利的科創成長型企業，投資者往往非常難判斷其成長速度與未來的價值創造，因而在進行投資決策時面臨的不確定性程度很高。普通投資者很難做出正確的投資決策，因為會面臨很高的風險。因此，在這次的《意見》中增加了投資者適當性管理要求，并要求充分揭示未盈利企業的經營風險和股票投資風險?！兑庖姟分幸蔡岬截S富科創板指數及ETF品類。如果普通投資者無法判斷某一個科創成長型企業的成長前景，但又看好中國未來的科技創新，具有一定風險承受能力的投資者也可以參與科創板相關的ETF投資。

從科創企業層面來看，對于還沒盈利但又希望進入資本市場獲得融資的科創型企業，根據本次《意見》可以留意以下幾點。第一，科創企業在還沒上市的階段進行融資時，建議引入資深專業機構投資者。根據《意見》指導，資深專業機構投資者入股年限、數量、比例等在上市時會作為一個參考。之所以將資深專業機構投資者的投資納入參考，是因為專業投資者對技術前景和公司未來價值的判斷相對普通投資者來說更為專業。他們愿意在前期還沒盈利的階段就投資，說明在一定程度上看好公司的發展前景，愿意當“耐心資本”陪跑。有資深專業機構投資者的支持，上市的過程也會順利一些。

第二，為了保障上市過程的順利，可以根據《意見》開展預先審閱工作，相當于提前將材料發給證交所預演一遍。這一新增的工作應被看作證交所提供的一項服務，可以幫助科創企業在上市過程中進展得更順利。

第三，《意見》鼓勵屬于人工智能、商業航天、低空經濟等新興產業和未來產業的科創成長層企業上市融資。屬于這些領域的企業管理層應加強與證交所、證監會的溝通，有條件的情況下通過資本市場來獲得融資，加快自身的發展。

第四，目前已提交材料在審的企業可以面向老股東增資擴股。這一點是幫助企業在開始走上市程序到最終獲得上市融資的過程中獲取中間階段可能需要的資金。由于上市準備的時間比較長，企業上市獲得融資、完成資金到位需要一定時間。這個準備過程中部分未盈利的科創成長類企業無法靠自身資金維持運轉，仍然需要研發或運營資金投入，這時可以面向老股東增資擴股。

第五，在科創板上市不滿3年，還可以考慮通過與其他上市公司的吸收合并完成下一輪的融資發展。上市只是獲得融資的一種方式。以資本市場為平臺，如何通過并購的方式快速發展是企業家需要認真思考的問題。