21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿 王應(yīng)貴 婁世艷

上半年已結(jié)束，美國(guó)金融市場(chǎng)在大幅波動(dòng)中交出一份還算滿(mǎn)意的答卷：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲5.50%；十年期國(guó)債收益率由年初的4.527%降至4.218%，債券市場(chǎng)基本保持平穩(wěn)。

今年上半年，減息預(yù)期、美國(guó)新關(guān)稅政策所造成的不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和人工智能、穩(wěn)定幣投資熱潮成為美國(guó)資本市場(chǎng)的重要影響因素?？紤]到眾多因素的復(fù)雜性，美國(guó)資本市場(chǎng)依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，投資者情緒逐步由悲觀轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。展望下半年，美國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)面臨一些較大的挑戰(zhàn)：美聯(lián)儲(chǔ)減息時(shí)間表、新關(guān)稅政策暫緩3個(gè)月執(zhí)行后的關(guān)稅談判結(jié)果、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、通貨膨脹變化、就業(yè)市場(chǎng)演變以及國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

美國(guó)資本市場(chǎng)上半年跌宕起伏

政治和經(jīng)濟(jì)事件是影響上半年美國(guó)資本市場(chǎng)的重大因素，并且市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際情況總是相悖。2025年新年伊始，美國(guó)聯(lián)邦政府換屆，金融市場(chǎng)對(duì)特朗普政府2.0的減稅政策和美聯(lián)儲(chǔ)的減息預(yù)期充滿(mǎn)了期待，股指在1月走出了一波上漲行情。但隨著其政府效率部大幅裁減政府機(jī)構(gòu)和聯(lián)邦雇員，特朗普以增加關(guān)稅為核心的新經(jīng)濟(jì)政策逐漸亮相，疊加十年期國(guó)債利率上揚(yáng)以及就業(yè)市場(chǎng)走軟，金融市場(chǎng)頓感不安。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)由2月19日的6144.15點(diǎn)(當(dāng)時(shí)的歷史最高收盤(pán)價(jià))跌至4月8日的4982.77點(diǎn)。

在殘酷的現(xiàn)實(shí)面前特朗普政府不得不低頭，關(guān)稅新政宣布后的幾天內(nèi)又決定7月8日前暫緩執(zhí)行。美國(guó)政府的關(guān)稅政策朝令夕改讓企業(yè)無(wú)所適從，投資者也惴惴不安，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大跌后躑躅不前。據(jù)新華社報(bào)道，5月10日至11日，中美在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談并發(fā)布聯(lián)合聲明；6月9日，中美經(jīng)貿(mào)代表團(tuán)在英國(guó)倫敦開(kāi)啟中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。中美經(jīng)貿(mào)談判極大緩和美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”所造成的國(guó)際貿(mào)易緊張氣氛，美國(guó)金融市場(chǎng)也逐步恢復(fù)到年初的信心，股指于5月底反彈至特朗普就職時(shí)的水平。而6月初以色列-伊朗沖突對(duì)美國(guó)股指走勢(shì)的實(shí)際影響不大。美國(guó)就業(yè)依然保持強(qiáng)勁，通貨膨脹處于可控狀態(tài)；美聯(lián)儲(chǔ)最近不斷釋放減息信號(hào); 有關(guān)穩(wěn)定幣草案在參議院通過(guò)，再度刺激加密貨幣市場(chǎng)。在此大背景下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)最終以歷史新高結(jié)束上半年交易。

美國(guó)債券市場(chǎng)卻經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)。美國(guó)聯(lián)邦政府總負(fù)債不斷擴(kuò)大，新通過(guò)的稅收法案（大而美法案）提高了政府的債務(wù)上限，債券市場(chǎng)特別是國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，受到投資者從未有過(guò)的冷遇。十年期國(guó)債利率變化讓市場(chǎng)和美國(guó)政府的神經(jīng)高度緊張。如圖2，十年期國(guó)債收益率總體呈下降趨勢(shì)，但過(guò)程卻比較驚心。今年年初，由于通脹壓力，十年期國(guó)債收益率升至4.80%左右（收盤(pán)價(jià)），隨著通脹壓力緩解，收益率隨之下降，但5月三十年期國(guó)債拍賣(mài)利率向上突破5%，疊加國(guó)際地緣政治因素，十年期國(guó)債收益率升至4.596%（5月21日）。美國(guó)政府總負(fù)債已超過(guò)37萬(wàn)億美元，擴(kuò)張性財(cái)政政策必然增加赤字，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已亮起紅燈。長(zhǎng)期高利率正危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特朗普總統(tǒng)一直在向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，美聯(lián)儲(chǔ)卻依然維持短期利率不變，市場(chǎng)只能寄希望于明年5月新任聯(lián)儲(chǔ)主席，同時(shí)也把今年減息預(yù)期推至9月份。

就一級(jí)（證券發(fā)行）市場(chǎng)而言，據(jù)美國(guó)證券行業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)，今年1-5月，美國(guó)股票融資額（包括首次發(fā)行、二次增發(fā)和優(yōu)先股）為915億美元，略高于去年同期的902億美元；美國(guó)債券融資額為4.56萬(wàn)億美元，高于去年同期的4.39萬(wàn)億美元，其中，公司債券發(fā)行規(guī)模為9878億美元，略高于去年同期的9764億美元。

美國(guó)股票市場(chǎng)分行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)

在極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與政治背景下，美國(guó)股票市場(chǎng)總體表現(xiàn)尚可，但行業(yè)指數(shù)走勢(shì)差異較大。與以往一樣，從長(zhǎng)期看，信息技術(shù)和通訊服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)最好，金融指數(shù)和工業(yè)指數(shù)也相當(dāng)出色。從短期看，今年上半年，表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)依次為工業(yè)指數(shù)、通訊服務(wù)指數(shù)、金融指數(shù)、公用事業(yè)指數(shù)和信息技術(shù)指數(shù)。

從第二季度表現(xiàn)看，信息技術(shù)指數(shù)、通訊服務(wù)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)和可選消費(fèi)指數(shù)收益超過(guò)兩位數(shù)，這充分說(shuō)明第一季度這些行業(yè)表現(xiàn)平淡，甚至出現(xiàn)了深度跌幅，第二季度才出現(xiàn)了大幅度反彈，不僅收復(fù)了第一季度的失地，還獲得了不錯(cuò)的收益。金融指數(shù)和公用事業(yè)指數(shù)展現(xiàn)出了一貫的穩(wěn)定性，而房地產(chǎn)行業(yè)受高利率抑制依舊低迷，能源指數(shù)受供需關(guān)系（供大于求）影響也同樣低迷，醫(yī)療指數(shù)還在患疫情“后遺癥”。材料指數(shù)、必選消費(fèi)品指數(shù)表現(xiàn)得不溫不火。

從個(gè)股表現(xiàn)看，美股科技七巨頭依然是華爾街的寵兒。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值超過(guò)萬(wàn)億美元的九大成分股依次為英偉達(dá)（NVDA）、微軟（MSFT）、蘋(píng)果公司（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、谷歌（GOOG）、META（臉書(shū)）、高通（AVGO）、伯克希爾·哈撒韋（BRK.B）和特斯拉，僅伯克希爾·哈撒韋為金融股；這些公司的市值分別為3.852萬(wàn)億、3.697萬(wàn)億、3.064萬(wàn)億、2.329萬(wàn)億、2.154萬(wàn)億、1.855萬(wàn)億、1.269萬(wàn)億、1.049萬(wàn)億、1.023萬(wàn)億美元，占指數(shù)成分股總市值的36.47%；股票變化分別為17.6%、18%、18.01%、0%、-6.9%、26.1%、18.9%、7.2%、-21.3%，加權(quán)平均上漲了2.21%，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的貢獻(xiàn)率高達(dá)40.16%。

美國(guó)資本市場(chǎng)下半年展望

今年上半年困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀因素懸而未決，依然會(huì)制約下半年金融市場(chǎng)行情。

其中，最大的問(wèn)題還是美國(guó)與其他國(guó)家關(guān)稅談判結(jié)果及關(guān)稅政策實(shí)施力度。從目前看，暫緩期即將結(jié)束，談判進(jìn)展緩慢，未來(lái)關(guān)稅政策如何落地？美國(guó)政府總要顧及自己臉面，繼續(xù)施壓在所難免。

其次，美國(guó)上市公司經(jīng)過(guò)4月份“休克”后，第二季度能拿出什么樣的成績(jī)單？本周上市公司業(yè)績(jī)大幕即將拉開(kāi)。業(yè)績(jī)是否能支撐股指上攻動(dòng)力？對(duì)權(quán)重股表現(xiàn)過(guò)分依賴(lài)的股票市場(chǎng)本身就有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，7月底公布的第二季度GDP數(shù)據(jù)至關(guān)緊要，是會(huì)延續(xù)一季度的負(fù)增長(zhǎng)？還是會(huì)出現(xiàn)奇跡？按零售消費(fèi)增長(zhǎng)看，美國(guó)全年經(jīng)濟(jì)堪憂(yōu)。

第四，新關(guān)稅政策對(duì)通貨膨脹的影響會(huì)逐漸顯露出來(lái)，影響力度如何?時(shí)間持續(xù)多久？

第五，就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

第六，美聯(lián)儲(chǔ)減息何時(shí)到來(lái)？最近市場(chǎng)表現(xiàn)基于美聯(lián)儲(chǔ)今年減息這一假設(shè)條件，美聯(lián)儲(chǔ)能否繼續(xù)抵制來(lái)自政府和企業(yè)的壓力？

最后，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生較大影響。美國(guó)政府如何調(diào)整對(duì)外政策？俄烏沖突、中東危局、中美關(guān)系、美國(guó)與重要經(jīng)貿(mào)伙伴的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事關(guān)系不容忽視。

基于上述因素，筆者認(rèn)為，美國(guó)股票市場(chǎng)下半年不具備大幅上漲的宏微觀基本面，對(duì)權(quán)重股的過(guò)分依賴(lài)、不切實(shí)際的減息預(yù)期和股市泡沫現(xiàn)象均會(huì)形成股指向下調(diào)整壓力。在各種因素共同作用下，特別是在去美元大勢(shì)下部分資金流向海外市場(chǎng)（歐洲、日本、中國(guó)等市場(chǎng)），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可能會(huì)跌5%-8%。

美國(guó)債券市場(chǎng)受美聯(lián)儲(chǔ)利率政策影響較大。從目前看，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)鮑威爾非常不滿(mǎn)，大概率不會(huì)提名他繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，美國(guó)參議院會(huì)在2026年5月底之前表決通過(guò)新任主席人選。市場(chǎng)認(rèn)為，新任主席會(huì)開(kāi)啟減息模式，因此發(fā)債企業(yè)可能會(huì)耐心等待。今年下半年，利率市場(chǎng)保持穩(wěn)定，利率會(huì)緩慢下跌，債券市場(chǎng)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。