美聯(lián)儲主席鮑威爾

南方財經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者吳斌、周蕊 上海、紐約報道

投資者往往對美聯(lián)儲穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)的“雙重使命”了然于胸，但或許很少有人洞悉美聯(lián)儲的“隱秘第三使命”。

當(dāng)美聯(lián)儲新理事斯蒂芬·米蘭在國會聽證會上援引了美聯(lián)儲章程中“追求溫和的長期利率”這一條款時，市場炸開了鍋，擔(dān)心特朗普政府利用美聯(lián)儲自身法規(guī)，為干預(yù)長期債券市場提供“合法性”。

當(dāng)?shù)貢r間9月17日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會上定調(diào)了美聯(lián)儲“第三使命”。雖然第三使命是真實存在的，但它是法律規(guī)定的兩個更廣為人知的使命的衍生品。“我們認(rèn)為，適度的長期利率是實現(xiàn)低且穩(wěn)定的通脹和就業(yè)最大化的結(jié)果。”

在米蘭投下利率決議唯一反對票之際，鮑威爾的定調(diào)也讓市場暫時松了口氣。但對于美聯(lián)儲而言，白宮干預(yù)獨立性的挑戰(zhàn)才剛剛開始，利率決議已經(jīng)籠罩了一層政治陰霾，明年美聯(lián)儲主席預(yù)計也將被換成白宮“自己人”，美聯(lián)儲的決策將更具挑戰(zhàn)性，“十字路口”何處去？

唯一的反對票

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間9月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點到4.00%至4.25%之間。這是美聯(lián)儲2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息后再次降息。

剛剛火速履新的米蘭反對降息25個基點，轉(zhuǎn)而呼吁降息50個基點，成為唯一持異議者。

在最新出爐的點陣圖上，有一個點格外刺眼，支持在2025年大幅降息125個基點，市場普遍認(rèn)為，這就是同時兼任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席的米蘭。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，新任理事米蘭投下唯一反對票，主張更激進(jìn)地降息50個基點，釋放的信號可從雙重維度解讀。

其一，鑒于其白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席的身份，且本次就任美聯(lián)儲理事歷經(jīng)特朗普政府多輪運作方獲參議院確認(rèn)，米蘭此次立場實質(zhì)上是白宮對貨幣當(dāng)局的一次公開“掣肘”。該票不僅表達(dá)了對當(dāng)前降息幅度與寬松節(jié)奏的直接不滿，更以“異議”形式將政治訴求嵌入利率決策程序，其政治象征意義遠(yuǎn)超對實際利率路徑的影響。

其二，11比1的壓倒性表決結(jié)果反過來凸顯美聯(lián)儲在高壓環(huán)境下的內(nèi)部“凝聚力”。異議雖存，共識仍固，表明鮑威爾已基本實現(xiàn)票委層面的戰(zhàn)略統(tǒng)合，短期內(nèi)抵御住了來自白宮的顯性政治干預(yù)，維系了美聯(lián)儲貨幣決策的獨立性與公信力。

然而，米蘭的激進(jìn)主張雖未能撼動本次利率決定，卻為后續(xù)博弈埋下伏筆。董忠云提醒，鮑威爾任期將于2026年5月屆滿，特朗普對下一屆主席提名人選的態(tài)度及其可能推動的理事會結(jié)構(gòu)重組，均意味著美聯(lián)儲獨立性仍將面臨持續(xù)性、制度性壓力。此次“1票異議”或僅是政治力量試圖重塑貨幣政策框架的前奏，未來的多次議息會議中，美聯(lián)儲抵御外部干預(yù)的制度韌性將迎來更為嚴(yán)峻的考驗。

鷹鴿大戰(zhàn)

在美聯(lián)儲如預(yù)期“重啟”降息背后，內(nèi)部實則分歧重重，點陣圖展現(xiàn)了復(fù)雜的“鷹鴿大戰(zhàn)”。

一方面，董忠云發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲內(nèi)部鴿派立場強(qiáng)化。點陣圖顯示，在19位票委中，僅有1位反對本次降息。在剩余18位票委中，認(rèn)為年內(nèi)無需進(jìn)一步降息、應(yīng)再降息25個基點、50個基點及125個基點的票數(shù)分別為6票、2票、9票與1票。這一分布表明，自8月初以來，面對持續(xù)疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲的政策重心已明顯向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”傾斜，鴿派力量增強(qiáng)。

另一方面，盡管美聯(lián)儲整體立場趨鴿，但美聯(lián)儲內(nèi)部對未來降息路徑的分歧依然顯著。認(rèn)為年內(nèi)應(yīng)再降息25個基點或不再降息的票委達(dá)9人（含1人反對本次降息），而認(rèn)為應(yīng)再降息50個基點及以上的票委為10人，二者勢均力敵，凸顯出美聯(lián)儲對未來寬松節(jié)奏尚未形成廣泛共識。

在董忠云看來，本次美聯(lián)儲降息25個基點符合市場預(yù)期，其政策操作本質(zhì)上是其在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)交織、多重政策目標(biāo)權(quán)衡與日益加劇的政治壓力共同作用下所采取的一種“審慎寬松”。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，本次會議釋放出兩大信號：其一，美聯(lián)儲將2025年GDP增速預(yù)測由6月的1.4%小幅上調(diào)至1.6%，而對2024年失業(yè)率與通脹的預(yù)測則維持不變。其二，對于2026年，美聯(lián)儲給出的經(jīng)濟(jì)展望呈現(xiàn)出“更高增長、更低失業(yè)、更高通脹”的組合，同時將2026年利率終點下調(diào)至3.4%，較6月的3.6%進(jìn)一步走低。

對此，董忠云分析稱，經(jīng)濟(jì)預(yù)測與利率預(yù)測之間的“背離”，實質(zhì)上反映出美聯(lián)儲內(nèi)部政策分歧的加劇，以及其在決策框架中對通脹容忍度的提升與對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的更高重視。

在工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實看來，如果聯(lián)邦基金利率能夠在適度下調(diào)的軌道上運行，美國通脹中樞穩(wěn)定在3%～4%的區(qū)間，通脹預(yù)期得到有效錨定，美國勞動力市場有望逐步改善。在此框架下，美聯(lián)儲延續(xù)降息路徑也將推動全球資產(chǎn)再定價進(jìn)程的加速。一方面，溫和通脹與實際利率下行的組合將利好實物資產(chǎn)與貴金屬，如能源、金屬、房地產(chǎn)及黃金等板塊，有望成為投資者配置的優(yōu)選方向。另一方面，美元周期性走弱可能帶來資本流動加速，部分新興市場尤其是受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)移和資源出口的國家，或可在資金流動與貿(mào)易格局重塑中獲得相對優(yōu)勢。

捍衛(wèi)使命

盡管美聯(lián)儲官員對未來降息速度和幅度分歧不小，但對降息這一方向并無分歧。

程實分析稱，一系列數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲在2024年9月開啟本輪降息時觀察到的勞動力市場疲軟的跡象事實上并未轉(zhuǎn)圜：企業(yè)招聘意愿減弱，就業(yè)增長動能明顯不足。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前就業(yè)–通脹螺旋惡化的風(fēng)險已顯著降低，也表明當(dāng)前通脹粘性主要源自關(guān)稅帶來的供給端沖擊，而非需求過熱。

就業(yè)疲軟為貨幣政策提供了寬松空間，在此情境下的降息是對勞動力市場信號的必要回應(yīng)，旨在穩(wěn)定增長預(yù)期并防止經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步累積。對于未來的貨幣政策路徑，程實預(yù)計美聯(lián)儲2025年年內(nèi)降息共計75個基點。

紐約聯(lián)儲銀行前信貸風(fēng)險主管理查德·羅伯茨（Richard Roberts）對記者表示，鑒于目前的壓力以及就業(yè)數(shù)據(jù)的不確定性。從現(xiàn)在到年底或2026年初，可能會再看到一兩次25個基點的降息，但幅度和時機(jī)將取決于后續(xù)發(fā)布的數(shù)據(jù)，尤其是通脹以及就業(yè)數(shù)據(jù)會不會繼續(xù)惡化。

從當(dāng)前美聯(lián)儲的政策措辭以及最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，通脹風(fēng)險相對緩解，政策重心逐步偏向勞動力市場。在美國財政赤字壓力持續(xù)擴(kuò)張、政府當(dāng)局干預(yù)強(qiáng)化的背景下，程實預(yù)計，美聯(lián)儲未來更可能加速降息，并維持利率在較低水平以穩(wěn)定增長。

但需要注意的是，美聯(lián)儲仍需兼顧其他使命。因此，在新聞發(fā)布會上，鮑威爾將本次降息界定為一次基于“勞動力市場降溫與通脹仍高于目標(biāo)”現(xiàn)實所做出的“風(fēng)險管理式”決策，并不意味著將開啟長期的降息周期。

董忠云認(rèn)為，鮑威爾的表態(tài)整體暗示，美聯(lián)儲的政策重心正由前期相對單一的“抗通脹”目標(biāo)，逐步回歸至“充分就業(yè)”與“物價穩(wěn)定”雙重使命的再平衡。盡管本次降息25個基點，鮑威爾亦明確指出，未來并無預(yù)設(shè)的單邊降息路徑，后續(xù)政策仍將高度依賴數(shù)據(jù)表現(xiàn)，保持靈活應(yīng)對。

在新聞發(fā)布會上回應(yīng)“適度長期利率”是否構(gòu)成美聯(lián)儲“第三使命”時，鮑威爾明確指出，該目標(biāo)僅為“雙重使命”的衍生物，無須獨立政策操作。董忠云認(rèn)為，其表述的深層含義在于：美聯(lián)儲完全有能力在履行充分就業(yè)與物價穩(wěn)定的法定職責(zé)的同時，借由靈活的利率調(diào)控間接達(dá)成“合意長期利率”的均衡狀態(tài)。

具體而言，面對勞動力市場邊際降溫與通脹黏性仍高的雙重掣肘，美聯(lián)儲準(zhǔn)備以“預(yù)防性”小幅降息對沖潛在下行風(fēng)險，并始終保持警覺，防止因過早宣告抗通脹勝利而誘發(fā)二次通脹。由此可以推斷，“逐會決策”（meeting-by-meeting）與“數(shù)據(jù)依賴”（data-dependent）仍將是后續(xù)議息框架的核心原則，董忠云預(yù)計，未來美聯(lián)儲政策路徑大概率呈漸進(jìn)調(diào)整之勢，不確定性仍然較高。

在政治陰霾籠罩之際，美聯(lián)儲更需步步為營，避免在“十字路口”迷失方向。程實提醒，本輪寬松空間與以往周期不同，美國經(jīng)濟(jì)的中性利率出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性抬升。如果未來美聯(lián)儲過度寬松，可能導(dǎo)致市場對其政策信譽產(chǎn)生質(zhì)疑，引發(fā)通脹再度失控。因此，雖然美聯(lián)儲長久積累的信譽賦予其更多的靈活性，但政策操作仍需保持漸進(jìn)和謹(jǐn)慎，避免過快釋放寬松信號。