21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 北京報(bào)道

最近數(shù)月以來(lái)，A股市場(chǎng)行情持續(xù)升溫。尤其是在近日，上證指數(shù)已越過3800點(diǎn)，達(dá)到近十年來(lái)新高。減持浪潮也隨之而來(lái)，并在7、8月份愈加明顯。

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，共有428家A股上市公司的股東進(jìn)行減持，共1315起減持事件，對(duì)應(yīng)減持交易金額近600億元。與2024年上半年相比，2025年上半年的減持事件數(shù)量、減持股數(shù)、減持金額均有大約翻倍的表現(xiàn)。

進(jìn)入7、8月份，減持變得愈加頻繁。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，7月，共有270家A股上市公司發(fā)生了544起減持事件。8月以來(lái)至8月15日，共有155家A股上市公司發(fā)生了277起減持事件。

創(chuàng)投基金是參與減持浪潮的主力之一，對(duì)創(chuàng)投基金而言，這也是退出環(huán)節(jié)正式完成的標(biāo)志性操作。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年股價(jià)表現(xiàn)搶眼的上緯新材、德?？萍嫉壬鲜泄荆呀?jīng)紛紛披露涉及創(chuàng)投基金減持的相關(guān)信息。同時(shí)，記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年以來(lái)，國(guó)家大基金分別以國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期為主體，宣布減持通富微電、賽微電子、盛科通信、燕東微、佰維存儲(chǔ)、安路科技等十多家上市公司的股份。

“今年以來(lái)，尤其是進(jìn)入下半年，上市公司股東減持明顯增多，并且許多都涉及創(chuàng)投基金的減持操作。這既是市場(chǎng)環(huán)境改善后的自然反應(yīng)，也反映了股權(quán)投資退出周期與二級(jí)市場(chǎng)行情的共振。”水木資本董事長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說(shuō)。

他解釋稱，過去幾年，受制于資本市場(chǎng)波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，不少創(chuàng)投基金在退出環(huán)節(jié)面臨窗口受限的局面。如今隨著市場(chǎng)成交活躍度回升、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所恢復(fù)，部分股東和機(jī)構(gòu)順勢(shì)選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)兌現(xiàn)階段性收益?？傮w而言，減持的增加體現(xiàn)了資本市場(chǎng)退出功能的逐漸恢復(fù)，也說(shuō)明創(chuàng)投“募投管退”鏈條正在趨于完整。

創(chuàng)投基金迎來(lái)退出時(shí)間窗口？

當(dāng)前，創(chuàng)投基金成為減持潮的重要參與者，這既是基金自身運(yùn)作的必然環(huán)節(jié)，也是宏觀市場(chǎng)環(huán)境變化帶來(lái)的結(jié)果。

據(jù)了解，創(chuàng)投基金大多有明確的存續(xù)周期，一般在8-10年左右。當(dāng)基金進(jìn)入中后期時(shí)，基金管理人需要考慮如何通過有序退出兌現(xiàn)賬面回報(bào)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)LP的分配。就上市退出的項(xiàng)目而言，通常待項(xiàng)目上市過了解禁期后，創(chuàng)投基金就會(huì)隨行就市進(jìn)行減持操作，然后將資金返還給出資人落袋為安。

“股價(jià)漲跌具有不確定性，如果過了解禁期不減持，股價(jià)上漲了還好說(shuō)。如果股價(jià)下跌了，又會(huì)被出資人質(zhì)疑，為什么不早點(diǎn)減持。所以，大家普遍心態(tài)是，如果在合理的回報(bào)范圍內(nèi)，過了解禁期就隨行就市進(jìn)行減持，哪怕少賺點(diǎn)上市后的收益部分?！币晃粍?chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

但是在前兩年，由于資本市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，很多公司即便上市帶來(lái)的收益也比較低。由此，創(chuàng)投基金紛紛選擇繼續(xù)觀望，待達(dá)到預(yù)期的收益區(qū)間后，再進(jìn)行減持操作。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)行情持續(xù)回升，恰好為創(chuàng)投基金帶來(lái)難得的減持窗口期。

“我們也有些公司股票是解禁了一年多時(shí)間，但由于退出回報(bào)基本在成本附近，就一直沒有進(jìn)行減持。最近隨著行情升溫，才開始做一些減持的安排?！毙露Y本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)張馳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說(shuō)。

他表示，一方面，很多創(chuàng)投基金面臨退出壓力。另一方面，市場(chǎng)熱度高、交易活躍，帶來(lái)了退出的好時(shí)機(jī)。由此，在A股和港股市場(chǎng)，創(chuàng)投基金對(duì)上市公司的減持都變得更加頻繁。

比如，作為國(guó)內(nèi)電解銅箔行業(yè)的頭部企業(yè)，德?？萍冀衲旯蓛r(jià)表現(xiàn)搶眼。自4月8日以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過200%，市值超過220億元。

7月14日，德?？萍脊娣Q，甘肅拓陣股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“拓陣基金”）及其一致行動(dòng)人蘇州瑞瀟芃泰投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“瑞瀟芃泰”）擬減持公司股份不超過2143.5萬(wàn)股，占公司總股本的3.4%。據(jù)了解，拓陣基金對(duì)德?？萍嫉耐顿Y，最早是在2017年，已經(jīng)有8年之久。

今年A股首支10倍股上緯新材，在近期也被創(chuàng)投基金減持。據(jù)披露，自7月9日以來(lái)，金風(fēng)投控已減持上緯新材約158萬(wàn)股。減持后，該公司還持有上緯新材5%的股份。而在上緯新材被上海智元新創(chuàng)技術(shù)有限公司及相關(guān)主體收購(gòu)過程中，金風(fēng)投控還計(jì)劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，向上海致遠(yuǎn)新創(chuàng)科技設(shè)備合伙企業(yè)(有限合伙)轉(zhuǎn)讓4.4%股份。

據(jù)悉，金風(fēng)投控是金風(fēng)科技全資子公司，2016年3月與上緯新材簽訂增資協(xié)議。2020年，上緯新材在科創(chuàng)板上市。2022年之后，金風(fēng)投控開始陸續(xù)減持。

從上述兩個(gè)案例可以看出，創(chuàng)投基金并非短期投資、跟風(fēng)減持，而是在8年左右的長(zhǎng)期投資和耐心陪伴后實(shí)現(xiàn)減持退出，構(gòu)建起“募投管退”的完整閉環(huán)。

“當(dāng)退出渠道順暢，資金得以回籠，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)才有能力把回收的資金再度投入新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而推動(dòng)下一輪技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。換句話說(shuō)，減持不僅是基金自身的需要，更是行業(yè)形成正向循環(huán)、保持活力的必要環(huán)節(jié)?！碧苿挪菡f(shuō)。

減持節(jié)奏把控需考慮多方因素

值得注意的是，在創(chuàng)投基金減持過程中，不僅要考慮基金自身的退出需求，又要兼顧市場(chǎng)承受能力和企業(yè)發(fā)展需要。

具體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投基金該如何把控減持節(jié)奏？唐勁草認(rèn)為，首先，合規(guī)性必須放在首位。監(jiān)管部門對(duì)大股東和創(chuàng)投股東減持設(shè)定了嚴(yán)格的比例限制、敏感期約束以及預(yù)披露要求，這是保障市場(chǎng)穩(wěn)定的基本前提。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)對(duì)照規(guī)則，將退出計(jì)劃納入合規(guī)框架。

其次，節(jié)奏上要避免集中性、大規(guī)模的拋售行為，而應(yīng)當(dāng)通過分散化、分批次的方式逐步退出，讓市場(chǎng)有足夠的消化空間。同時(shí)，應(yīng)合理選擇退出方式，例如大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司回購(gòu)、員工持股計(jì)劃等，這些路徑往往比二級(jí)市場(chǎng)直接減持更穩(wěn)妥，也有助于控制價(jià)格沖擊。

“此外，溝通和預(yù)期管理也至關(guān)重要。投資機(jī)構(gòu)在退出前，應(yīng)與上市公司充分溝通。市場(chǎng)真正擔(dān)心的往往不是減持本身，而是突發(fā)性和不透明帶來(lái)的不確定性?！碧苿挪菡f(shuō)。

對(duì)于上市公司而言，減持的短期影響主要體現(xiàn)在股價(jià)層面。如果減持集中且缺乏透明度，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性解讀，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。但若減持遵循合規(guī)要求，提前披露、節(jié)奏分散，同時(shí)輔之以并購(gòu)、回購(gòu)等方式，市場(chǎng)通常能較好地消化，股價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)依舊取決于公司的基本面。事實(shí)上，對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，減持的影響是階段性的，長(zhǎng)期價(jià)值最終會(huì)通過業(yè)績(jī)表現(xiàn)和行業(yè)地位來(lái)體現(xiàn)。

同時(shí)記者注意到，也有部分創(chuàng)投基金會(huì)選擇在企業(yè)上市后繼續(xù)陪伴，而不是在解禁期后完全退出。比如，首程控股從2018年開始投資理想汽車，并對(duì)公司持續(xù)追加投資。在理想汽車納斯達(dá)克上市和港股二次上市后，首程選擇減持部分理想汽車股票。但截至2024年，首程仍長(zhǎng)期持有少量理想汽車股票，由此獲得公司上市后長(zhǎng)期增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。

“上市并不意味著企業(yè)的成長(zhǎng)終點(diǎn)，尤其是在硬科技、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，企業(yè)往往在上市后仍處于擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵階段。如果投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有，可能享受企業(yè)在資本市場(chǎng)平臺(tái)上的二次成長(zhǎng)紅利，獲取更大的回報(bào)空間?！碧苿挪菡f(shuō)。

同時(shí)，創(chuàng)投基金與企業(yè)建立的關(guān)系并非止步于股權(quán)層面，還可以延伸為產(chǎn)業(yè)協(xié)作、并購(gòu)整合乃至生態(tài)共建。例如，一些基金通過繼續(xù)持股或參與定增，與上市公司在上下游形成更緊密的合作關(guān)系，這不僅有助于企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，也為基金本身帶來(lái)更多的資源協(xié)同效應(yīng)。

但從大部分創(chuàng)投基金的運(yùn)作邏輯來(lái)看，這種“長(zhǎng)期陪跑”在普遍意義上確實(shí)存在一定難度。核心原因在于基金存續(xù)周期的限制，需要考慮LP的現(xiàn)金回流需求和基金清算安排。因此，能在上市后持續(xù)陪伴的，多為資金來(lái)源較為靈活、周期較長(zhǎng)或本身兼具產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略屬性的基金，比如部分產(chǎn)業(yè)資本背景的創(chuàng)投基金、母基金或市場(chǎng)化長(zhǎng)期資金。