21世紀經(jīng)濟報道 記者唐唯珂

港股市場再度成為生物醫(yī)藥企業(yè)的“融資港灣”，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，2025年以來已有13家內(nèi)地生物科技公司成功登陸港股，這一數(shù)字已超去年全年總和。

9月，港股IPO市場迎來一波生物醫(yī)藥企業(yè)上市熱潮。9月17日，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺健康160歷經(jīng)三次遞表后成功在港交所主板上市，開盤大漲154.84%，報30.30港元/股，市值101.95億港元。

與此同時，三家創(chuàng)新藥企也加速推進港股上市進程：杭州新元素藥業(yè)、上海愛科百發(fā)分別于9月15日遞交上市申請，勁方醫(yī)藥則在9月11日至16日進行全球招股，預(yù)計9月19日正式掛牌。

據(jù)悉，這三家生物醫(yī)藥公司均聚焦創(chuàng)新療法研發(fā)，分別布局代謝與痛風、呼吸系統(tǒng)及兒科疾病、腫瘤和自體免疫疾病領(lǐng)域，但均處于未盈利狀態(tài)。

當前醫(yī)藥市場雖然有回暖趨勢，但融資環(huán)境仍具挑戰(zhàn)。未盈利的創(chuàng)新藥企如何制定切實可行的融資策略（IPO、再融資、私募、BD預(yù)付款利用等）以確保研發(fā)管線的持續(xù)推進和企業(yè)的長期生存能力？對此，Pivotal碧沃投資本管理合伙人、原鼎暉投資VGC高級合伙人柳丹博士在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，目前未盈利創(chuàng)新藥企需多元融資保障生存，優(yōu)先通過BD合作獲取預(yù)付款及里程碑款（現(xiàn)金流關(guān)鍵），適時推進私募；IPO/再融資需謹慎選擇窗口期。

“資本寒冬教訓深刻，企業(yè)更注重管線聚焦（砍停非核心項目）、數(shù)據(jù)差異化（提升授權(quán)價值）及現(xiàn)金流管理（延長存活周期），從‘講故事’轉(zhuǎn)向‘拼數(shù)據(jù)’。在走過過去這個周期的表現(xiàn)上，包括勁方醫(yī)藥在內(nèi)的Biotech企業(yè)無疑是成功的，也獲得了這次市場的高度認可。”柳丹說。

藥企密集赴港上市

生物醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、長周期、高風險的典型特征。一款創(chuàng)新藥平均需要12.5年的研發(fā)周期和23億美元的投入，而臨床成功率卻不足10%。

面對巨大的資金需求，港股市場因其制度優(yōu)勢成為生物醫(yī)藥企業(yè)的重要融資渠道。2018年港交所推出的 18A章上市規(guī)則，允許未盈利生物科技公司上市，為創(chuàng)新藥企提供了關(guān)鍵的融資通道。

今年5月，香港證監(jiān)會與港交所聯(lián)合推出“科企專線”，進一步助力特專科技公司及生物科技公司上市申請，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

政策激勵下，僅2025年上半年，港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)升溫，多家生物醫(yī)藥企業(yè)密集遞交上市申請，醫(yī)藥行業(yè)已成港股市場備受關(guān)注的賽道。

目前市場關(guān)注的核心在于研發(fā)管線和技術(shù)實力，擁有突破性療法或稀缺技術(shù)的企業(yè)更易獲資本青睞。在產(chǎn)品管線維度，產(chǎn)品市場空間大、臨床進展快的公司更易獲得投資人關(guān)注。

據(jù)港交所官網(wǎng)，9月15日，杭州新元素藥業(yè)遞交上市申請，中信證券為獨家保薦人。招股書顯示，公司成立于2012年，專注代謝、炎癥及心血管疾病療法開發(fā)，擁有臨床階段產(chǎn)品ABP-671和ABP-745，以及多款臨床前項目。ABP-671的獨特化學結(jié)構(gòu)使其降尿酸效果優(yōu)于現(xiàn)有療法，目前在美中同步開展2b/3期臨床試驗。

同日，上海愛科百發(fā)亦遞交上市申請，摩根大通及中信證券為聯(lián)席保薦人。公司成立于2013年，主攻呼吸系統(tǒng)和兒科疾病。其齊瑞索韋為全球首個NDA階段RSV治療藥物，已獲國家藥監(jiān)局“突破性療法”認定。愛科百發(fā)還擁有多款在研候選藥物，包括AK0610、AK3280及AK0901，研發(fā)管線覆蓋不同疾病階段。

此外，勁方醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司于9月11日至16日進行全球招股，每股發(fā)售價定為20.39港元，預(yù)計于9月19日在港交所掛牌上市。據(jù)悉，勁方醫(yī)藥成立于2017，專注腫瘤及自體免疫疾病。目前，其核心產(chǎn)品GFH925為中國首款KRAS G12C抑制劑，2024年獲批上市；另一核心產(chǎn)品GFH375正在國內(nèi)進行I/II期臨床試驗。

柳丹向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，當前港股生物科技板塊估值承壓的背景下，對于真正優(yōu)質(zhì)標的更具備選擇性意義。作為兼具確定上市產(chǎn)品和更大潛力空間的領(lǐng)軍標的，以勁方醫(yī)藥為例，本次上市既為公司帶來了急需的"彈藥"，也意味資金可以實現(xiàn)優(yōu)化配置。此次上市預(yù)計募集資金凈額約14.44億港元，能極大支撐未來幾年的研發(fā)投入，促成下一個重磅管線的出爐。此外本次引入知名基石投資者，增強市場信心：此次上市引入了包括RTW基金、OrbiMed等9家專業(yè)知名機構(gòu)作為基石投資者，認購總額達1億美元。

“這即使在市場低迷時期，也顯示了專業(yè)投資機構(gòu)對公司長期價值的認可，有助于穩(wěn)定股價。港股上市本身就是一種背書，有助于提升公司在全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域的品牌形象和知名度，吸引更多人才和潛在合作伙伴。港股創(chuàng)新藥板塊相對比較脆弱，良莠不齊，一些其它公司的波動，可能導(dǎo)致市場情緒影響公司上市時的定價和短期估值表現(xiàn)。”柳丹說。

港股市場的資金熱度為這些企業(yè)提供了重要支持。新元素藥業(yè)完成D輪融資后投后估值達30.5億元；愛科百發(fā)D輪融資投后估值46.9億元；勁方醫(yī)藥累計完成輪融資，融資總額達14.21億元，顯示出投資者對研發(fā)管線和創(chuàng)新能力的認可。

有業(yè)內(nèi)人士稱，由于美聯(lián)儲降息預(yù)期增強，資本回流帶來流動性溢價，而生物科技企業(yè)依賴于融資發(fā)展，因而獲得了估值溢價。此外，具有商務(wù)拓展?jié)摿腿蚧季炙綇姷钠髽I(yè)尤其容易獲得市場高估值。

加速商業(yè)化進程

市場方面，港交所科企專線及18A章制度為創(chuàng)新藥企業(yè)提供了定制化上市通道，顯著降低了研發(fā)型企業(yè)的融資門檻。同時，港股市場為創(chuàng)新藥企構(gòu)建了全球化發(fā)展平臺，有助于推動海外業(yè)務(wù)拓展與國際臨床研發(fā)合作。

總體來看，港股創(chuàng)新藥上市潮體現(xiàn)出政策引導(dǎo)、資本驅(qū)動與企業(yè)研發(fā)積累的疊加效應(yīng)。三家企業(yè)雖各自聚焦不同疾病領(lǐng)域，但均面臨研發(fā)投入大、臨床驗證周期長、商業(yè)化路徑尚未完全明確的現(xiàn)實狀況。

這也是由于雖然上市潮持續(xù)升溫，但市場對未盈利藥企的風險關(guān)注并未減弱。當前多數(shù)企業(yè)仍處于臨床研發(fā)階段，目前無產(chǎn)品獲批，尚未實現(xiàn)盈利，未來存在較大不確定性。

財務(wù)方面，相關(guān)企業(yè)普遍虧損明顯，新元素藥業(yè)、愛科百發(fā)及勁方醫(yī)藥均未實現(xiàn)商業(yè)化產(chǎn)品銷售。新元素藥業(yè)在2023年至2025年上半年連續(xù)虧損，分別為約9742萬元、4.34億元及1.65億元，虧損主要源自研發(fā)開支和行政開支。

愛科百發(fā)同樣未實現(xiàn)盈利，2023年、2024年及2025年上半年虧損分別為2.70億元、1.97億元及1.04億元，其收入僅來自與第三方合作開發(fā)乙型肝炎候選藥物的項目。

勁方醫(yī)藥已有核心產(chǎn)品GFH925獲批上市，但在國內(nèi)市場的推廣和銷售主要由信達生物負責。2024年1月，公司與信達生物簽署補充協(xié)議，終止GFH925在中國境外的選擇權(quán)，并需向信達支付2000萬美元等款項。

總體來看，盡管港股創(chuàng)新藥板塊上市節(jié)奏加快，政策和資本市場為研發(fā)型企業(yè)提供了便利，不少藥企仍處于研發(fā)密集期，短期盈利能力有限。

對此，柳丹認為，赴港上市募資對于Biotech企業(yè)而言至關(guān)重要，是其實現(xiàn)從“有產(chǎn)品上市”到“具備持續(xù)創(chuàng)新能力與全球競爭力”跨越的關(guān)鍵一步。同樣以勁方醫(yī)藥為例，資金將支持GFH925的海外臨床開發(fā)，包括其與西妥昔單抗聯(lián)合用于晚期非小細胞肺癌（NSCLC）一線治療的Ib/II期臨床試驗（KROCUS試驗），以及計劃于2025年第四季度在歐美啟動的III期臨床試驗。推動GFH925在其他適應(yīng)癥（如結(jié)直腸癌CRC）的探索。這些布局對于GFH925在全球市場與安進（Amgen）、Mirati等巨頭競爭至關(guān)重要。

“資金也將用于支持其他候選產(chǎn)品的開發(fā)，這有助于醫(yī)藥企業(yè)打造一個更加均衡和差異化的產(chǎn)品管線，為未來的價值釋放贏得了寶貴的時間窗口。”柳丹說。

也有券商分析師對21世紀經(jīng)濟報道表示，港股作為企業(yè)國際化布局的重要跳板，能為上市企業(yè)在BD層面提供較大助力。與此同時，A股科創(chuàng)板也為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)重新敞開了IPO大門。

6月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市。禾元生物、北芯生命兩家醫(yī)藥企業(yè)已先后成功過會，百奧賽圖、恒潤達生等近20家醫(yī)藥企業(yè)已進入問詢階段。

截至2025年7月底，已有70家生物醫(yī)藥企業(yè)通過港股18A上市，20家生物醫(yī)藥企業(yè)采用科創(chuàng)板第五套標準登陸A股。這些上市公司中，多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)，但隨著產(chǎn)品進入商業(yè)化階段，部分企業(yè)已實現(xiàn)扭虧為盈或虧損顯著收窄。

未來，企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)增長，將取決于核心候選藥物的臨床試驗進展、監(jiān)管審批速度，以及合作伙伴的執(zhí)行和市場拓展能力。港股為創(chuàng)新藥企提供了全球化發(fā)展平臺，但短期內(nèi)的不確定性仍是投資決策的重要考量因素。

（實習生彭雅雯對本文亦有貢獻）